对《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知（征求意见稿）》公开征求意见的回复

对《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知（征求意见稿）》公开征求意见的回复

李思中

2023-08-04

关于银行间债券市场，我国目前在这方面存在的问题，首先是银行间债券市场必须跟证券市场的债券市场完全分开来。银行间债券市场应该是中央银行公开市场操作的地方，如果混入其他（非放贷）持牌机构，则我国目前人民银行公开市场操作又是在哪里？机制如何？

中央银行公开市场操作的银行间债券市场，其中流通的债券利息是银行间借贷利率，受中央银行公开市场操作的控制，实际上是中央银行实现公开市场目标利率的工具之一。

银行柜台向机构投资者发行的应该叫大额存单，理论上说，如果银行能够以低于公开市场目标利率吸引到大额存单，就不用到公开市场上去进行银行间拆借了。但是，机构投资者为什么要投资大额存单呢？因为银行间公开市场目标利率，就是相应期限中央债的最新发行利率，从投资者角度说，利息同样情况下，政府债风险小于银行债，买国债是更好选择。

这里需要指出一点，欧洲美元的大额存单，是欧洲银行发行的离岸美元存单，而欧洲是没有美元公开市场的，所以美元有两个可参考的基准利率，一个是美国相应期限的联邦债券，另一个是短期欧洲美元大额存单（期货）利率。除此以外，欧元，英镑有大额存单交易吗？可能是我孤陋寡闻，没怎么听说过。

银行可以参加证券市场的债券，甚至股票交易（无论自营还是代客理财，只要监管允许即可），但没有放贷牌照的持牌金融机构是不可以参与中央银行开展公开市场操作的银行间债券（或称拆借）市场的。这个银行间债券市场应该长短期限都有：短期最短有隔夜，几天，数周，中央银行在这里的操作也称回购；长期期限与市面发行最长期限国债相当，中央银行可以在此进行各期限利率的调整，称为扭转操作。

从定义上来说，超过一年的金融投资市场称作资本市场，而一年期限以内的，称作货币市场，换句话说，证券市场中的债券市场按一年的期限分成资本市场和货币市场。机构投资者可以在这个货币市场内投资银行发行一年期以内的债券（或称存单），但却不能直接参与投资回购证券。

本人认为，我国金融方面存在的主要问题，除了上述两个市场必须分开之外，必须尽快开放人民币资本账户，机构投资者有条件的话，应该可以投资美国国债，以目前的主权信用评级，无论风险还是收益，都优于中国国债。

此外，机构投资者存在国有资本来源的问题，国有资本应该做大做强还是必须逐渐缩小规模的问题，都是我国特有的金融方面比较大的问题。